Министерство финансов России активно наращивает займы, пытаясь закрыть растущие бюджетные дыры и защитить себя от все более неопределенного экономического будущего, поскольку военные расходы растут, а доходы от нефти и газа падают.
За шесть месяцев 2025 года министерство уже заняло более 2,7 триллиона рублей (примерно 35 миллиардов долларов), или 56% от своего годового плана заимствований.
На этой неделе оно привлекло 195 миллиардов рублей (около 2,5 миллиардов долларов) через два новых выпуска государственных облигаций, известных как ОФЗ, достигнув цели второго квартала по привлечению средств в 1,3 триллиона рублей (около 16,9 миллиардов долларов).
Россия платит высокие доходности — 15,2% по шестилетним облигациям и 15,5% по 11-летним долгам — на фоне высоких процентных ставок, направленных на сдерживание инфляции.
Министерство финансов отдает предпочтение облигациям с фиксированной ставкой, чтобы избежать будущих увеличений расходов на обслуживание долга, хотя они фиксируют высокие ставки независимо от изменений в денежно-кредитной политике.
Когда спрос низкий, министерство прибегает к выпуску флоатеров, или облигаций с переменными процентными ставками, привязанными к ключевой ставке, но оно стало осторожнее относиться к их растущей доле в портфеле долгов.
Министерство финансов предпочитает ограничивать использование долга с плавающей ставкой, если это не абсолютно необходимо, заявил заместитель министра финансов Владимир Колычев.
Условия для заимствования недавно стали более благоприятными. Телефонный разговор 12 февраля между президентами Владимиром Путиным и Дональдом Трампом вызвал мимолетные надежды на мир в Украине, привлекая инвесторов, склонных к рискам, обратно на российский рынок облигаций.
Этот импульс продолжился в марте, поскольку ожидания снижения инфляции и возможного снижения процентных ставок стимулировали дополнительный спрос.
Пока министерство использует открывшееся окно возможностей.
Путем предвосхищения заимствований сейчас, Министерство финансов создает финансовую подушку на случай, если рынки отвернутся от него позже в этом году, заявили аналитики Газпромбанка.
Тем не менее, риски накапливаются. В мае правительство одобрило дополнительные расходы в размере 826 миллиардов рублей (около 10,7 миллиардов долларов), финансируемые за счет ожидаемых доходов, не связанных с нефтью и газом. Но экономический рост замедляется, а инфляция снижается быстрее, чем ожидалось, что вызывает опасения, что эти доходы могут не реализоваться.
Бюджет на 2025 год предполагает инфляцию на уровне 7,6%, но министр экономического развития Максим Решетников сказал, что прогноз будет пересмотрен в сторону понижения в августе.
Аналитики ММИ предупреждают, что государственные расходы могут превысить целевые показатели на 1,7–2,7 триллиона рублей (приблизительно 22,1–35,1 миллиардов долларов), увеличив дефицит на 2–3 триллиона рублей (26–39 миллиардов долларов) сверх текущих прогнозов.
Официальный дефицит уже утроился до 3,8 триллиона рублей (около 49,4 миллиардов долларов), и к концу мая он достиг 3,4 триллиона (примерно 44,2 миллиарда долларов).
Прогноз по доходам от нефти и газа — традиционно основному источнику бюджета России — также ухудшился. Министерство финансов сократило свой прогноз на 2,6 триллиона рублей (около 33,8 миллиардов долларов), ссылаясь на снижение мировых цен на нефть и укрепление рубля.
Если доходы упадут ниже базового уровня, правительство планирует использовать средства из Фонда национального благосостояния, с 447 миллиардов рублей (примерно 5,8 миллиардов долларов), выделенных для заполнения дефицита.
Ликвидные резервы фонда в настоящее время составляют 2,8 триллиона рублей (около 36,4 миллиардов долларов), и чиновники, похоже, намерены сохранять их как можно дольше.
Согласно российскому бюджетному правилу, которое действовало до пандемии, недостатки доходов от нефти и газа, вызванные укреплением рубля, должны покрываться за счет дополнительных заимствований, а не использования фонда благосостояния.
Согласно экономисту Bloomberg Economics по России и ЦВЕ Александру Исакову, каждое укрепление среднего годового обменного курса доллара на один рубль добавляет примерно 100 миллиардов рублей (около 1,3 миллиарда долларов) к потребностям правительства в заимствованиях.
Тем не менее, соблюдение этого правила было гибким, сказал Исаков.
Министерство экономического развития прогнозирует средний обменный курс в этом году на уровне 94,3 рубля за доллар, увеличиваясь до 98,7 к декабрю. Опрос Центрального банка более чем 30 аналитиков предполагает более сильный рубль, в среднем 91,5 за доллар, — что подразумевает еще более глубокие потенциальные потери доходов для правительства.
